港股上市公司中国心连心化肥（01866.HK）8月9日公布2025年中期业绩，公司上半年收入约126.66亿元，同比增长约5%；归母净利润5.99亿元，同比下降约13%，主要系受一季度行业低谷拖累。不过，值得注意的是，公司第二季度净利润环比增幅高达约104%，释放了强烈复苏信号。
心连心厂区图
业务板块：高效肥引领增长 化工品韧性凸显
公告显示，今年年初产品价格下行拖累上半年整体价格表现，但随着下游需求逐步释放，二季度产品价格环比明显回升，其中尿素、三聚氰胺的回升幅度尤为显著。公司通过强化市场营销及新增产能有序投放，推动各产品销量实现不同程度增长，进而带动集团收入稳步提升。
报告期内，复合肥2025年上半年销售收入35.66亿元，同比增长5%，核心驱动因素来自于广西基地的投产，新增产能已辐射华南市场，使得销量同比增长8%。尿素2025年上半年实现销售收入32.25亿元，同比下降16%，主要因平均售价同比下降19%所致，受供需错配、出口管制及成本支撑减弱等因素影响，年初尿素价格承压下行，拖累上半年整体平均售价。而随着出口政策明朗及下游需求的持续释放，尿素价格逐步回升，二季度价格环比上涨10%。
2025年上半年，集团甲醇销售收入16.42亿元，同比增长27%，随着行业增速放缓，下游装置集中投产，甲醇市场好转，集团提前与上游供应商签订战略长协，在实现锁价的同时通过提升甲醇外贸量，助力集团甲醇销量同比增长28%。三聚氰胺2025年上半年销售收入3.78亿元，同比下降5%，受原材料价格下滑影响，导致三聚氰胺平均售价同比下降9%，但该下降幅度被销量同比增长5%所部分抵消，依托新疆基地丰富的煤炭资源，通过新疆基地多种媒掺烧技术使得三聚氰胺毛利率逆势升至31%。DMF报告期内实现销售收入5.87亿元，同比下降1%，近年来DMF新建产能集中投放，而下游主力浆料行业需求持续疲软，市场供需矛盾不断加剧导致DMF售价同比下降9%，集团通过持续加大国内外市场开发力度，依托产品质量优势，与下游农业头部企业达成战略合作，推动销量同比增长9%，有效抵减了部分因售价下降带来的不利影响。
心连心化肥表示，集团战略转型亮点凸显，高效肥占比突破40%，腐植酸产品毛利率达25%，销量同比增长11%；新疆基地成本优势兑现，多种煤掺烧技术显效，三聚氰胺生产成本降低10%。同时，集团出口渠道实现扩容，澳大利亚、荷兰新市场的打开使得尿素出口量增加4.7万吨；成本优势进一步显现，蒸汽平衡优化带动总氨汽耗降低2%，化工综合成本降幅达7%。
产能建设加速 三大基地驱动千亿产能蓝图
江西九江60万吨合成氨项目三季度投产，将辐射长三角高端肥市场，进一步完善华东市场布局；新疆准东32万吨三聚氰胺项目预计2026年投产，依托新疆丰富的煤炭资源，煤电成本比行业低50%，降低能耗方面行业领先；广西贵港120万吨合成氨项目预计2027年投产，通过对接平路运河降低物流成本，东南亚市场渗透率进一步加速。
债务结构优化 现金流蓄力扩产
报告期内，集团负债管理战略升级，长短期债务比由年初的6:4优化至7:3；一年内到期贷款中91%可置换延期，融资成本降低0.8%，短期偿债压力可控；集团账面现金较上年末增长约166%至23.58亿元，创历史新高，江西60万吨合成氨项目预计2025年三季度投产，将贡献增量现金流。
行业复苏与战略转型共振
展望下半年，中国心连心化肥表示，国内氮肥市场供应相对充足、需求保持平稳、出口调节有序，预计尿素价格仍将延续平稳走势。另外，化工品行业供需格局存改善预期，行业景气度有望呈现平稳向上的良好态势。除此之外，随着农业现代化进程的加速，粮食种植面积持续扩大，规模化种植对高效肥料的刚性需求日益增长。
中国心连心化肥指出，随着二季度业绩拐点确认，公司的“高效肥+基地化”战略进入收获期。公司通过债务结构优化筑牢财务安全垫，依托新疆、广西基地建设打开长期成长空间。在农业现代化与化肥行业整合加速的背景下，集团的腐植酸技术壁垒与全国产能布局，有望推动估值向行业龙头看齐。
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